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繁锌：欧洲的冶炼厂开始亏损了吗？
2021.11.22晚，据彭博社消息：嘉能可表示，由于能源价格高企，继续打击欧洲大陆的工业基础，该公司将在欧洲其他地区已经削减的基础上，在意大利关闭部分锌生产。将于下月底前对位于意大利的Portovesme锌冶炼厂一条10万吨的生产线进行检修和维护，该冶炼厂总产能为24万吨/年。嘉能可表示，将在欧洲能源市场的大背景下，继续审视这一决定。
消息发布后内外盘锌价迅速拉涨，截至晚间收盘，沪锌主力涨幅达到4%，伦锌涨幅3.9%。
1、 为何突然宣布减产消息？
此前，在十月中旬新星宣布减产消息后，嘉能可也宣布了将错峰用电调整生产节奏的计划，接近十月底电价回调，市场传言新星已经复产。此次嘉能可宣布可能会对锌冶炼厂生产线进行检修，也是由于近日欧洲的天然气价格上涨导致电力价格迅速抬升。
近日欧洲主要精炼锌生产国中，英国、意大利以及法国地区电价已上涨至300美元/千兆时以上，德国、荷兰、西班牙以及比利时等国家电价依然在300美元以下。因此本次嘉能可宣布或将对意大利的锌冶炼厂进行检修，其他锌冶炼的主要产能分布在西班牙和德国。
而从近期美国对加拿大的豆粕销售情况来看，在同期累计和2020年较为持平的情况下近三周的出口情较为强劲，从10月中旬起加拿大的豆粕进口量就跃升至历史高位且保持至今
表一：欧洲锌冶炼厂产能分布
资料来源：天风期货研究所
图一：欧洲国家电价（美元/千兆时）
资料来源：天风期货研究所
2、 欧洲锌冶炼厂开始亏损了吗？
在此轮电价的上涨之下，即便考虑到副产品的收益，欧洲冶炼厂基本达到了盈亏平衡附近。除西班牙、荷兰以及德国基本还处于盈利状态以外，意大利、英国、比利时以及法国等地的锌冶炼利润已经由正转负，开始亏损。这也是嘉能可宣布减产的原因。观察上一轮新星宣布减产的时间，也基本是法国和比利时地区锌冶炼厂打到亏损附近的时期。
图二：欧洲锌冶炼厂利润（美元/吨）
资料来源：天风期货研究所
因此，后续欧洲的电价以及欧洲锌冶炼厂的盈亏仍然是市场需要关注的风险点，即便假设最后造成的实际影响量不及市场预期，但消息对于情绪的推动仍然能够掀起市场的狂风巨浪。总体来看，冬季欧美地区寒流影响仍会加剧天然气库存的消耗，但俄罗斯地区库存相对充裕，俄罗斯是否能保供欧洲的需求决定着欧洲电价是否会再度冲高，这将加剧市场对于欧洲锌冶炼厂开工的担忧。
3、 会影响今年多少锌产量？
按照新闻中所说，下月底前嘉能可将对意大利的Portovesme锌冶炼厂一条10万吨的生产线进行检修和维护，但暂未确认检修开始时间以及持续时间。因此我们猜测实际的检修计划将基于意大利地区电价以及锌冶炼厂的综合利润来考虑，若电价居高不下，生产亏损，那么检修一个月影响8000吨左右生产量是有可能的；但若欧洲电价拐头或冶炼利润扭亏为盈（参考新星），预计企业减产的意愿或较为有限，也许会用错峰生产来代替，基于企业年底完成生产计划以及财报业绩的披露，也可能对于实际产量将不会产生太多的影响。
