简
繁观点小结
在冶炼厂原料紧缺的格局下，低产量导致市场货源供应较为紧俏，同时加之北方地区疫情影响发运节奏，推升现货升水，也让社会库存的拐点迟迟未能到来。同时由于沪伦比值仍处低位，短期内进口供应量也将环比减少。总体来看，下游企业进入淡季，近期备货意愿同比走弱，原料库存出现下滑，但成品库存环比增加，说明下游对于后市订单较为乐观。国内累库幅度或不及预期。海外消费强劲，尤其是欧洲地区，进口溢价攀升至高位，春节之后静待国内接力消费。
上周LME锌库存下降1.02万吨至18.37万吨。国内社会库存下降0.24万吨至12.31万吨。保税区库存增加0.01万吨至1.52万吨。
上周国内锌精矿成交价持平3750元/金属吨，进口锌精矿成交价持平85美元/干吨。
操作建议及逻辑：观望。海外能源问题扰动仍然存在，国内供应端恢复不及预期，且冬储背景下加工费易跌难涨，叠加副产品价格不断下滑，导致锌冶炼厂成本托底锌价作用逐渐显著。但同时消费走弱已是既定事实，短期内库存难以累增是供应端的原因而非需求的旺盛。总体来看，供应端若不出现明确的减产，能源问题扰动的影响只会边际递减，而需求端短期内并无亮点。海外供应扰动多于国内，且国内结构矛盾并不突出，建议等待机会。短期在国内低库存的支撑下，预计锌价维持区间震荡运行。
关注点：疫情、欧洲电价。
上周焦点：欧洲电价小幅回升 现货市场紧俏
欧洲电价小幅回升 现货市场紧俏
* 上周欧洲地区电价重新回升，临近周末出现下跌，导致冶炼厂平均利润重新回到盈亏线附近。总体来看锌价对于欧洲能源价格的锚定效应在边际走弱，主因没有更多海外冶炼厂宣布减产。
* 但实际是否有减产？我们认为，即便没有公开宣布，但企业依然在错峰生产，并对产量有一定影响。从欧洲近期的premium来看已经达到历年新高，加之市场消费强劲，欧洲市场维持着供不应求的格局，或将进一步支撑海外价格。
资料来源：SMM；天风期货研究所
冶炼利润持稳 矿山利润丰盈
锌价冲高回落 国内强于外盘
* 上周锌价冲高回落，周内沪锌主力合约开于24475元/吨，周内高点25090元/吨，低点23985元/吨，收于24975元/吨，周涨幅2.0%。上周伦锌开于3534美元/吨，收于3532美元/吨，周跌幅0.13% 。
* 结构上看，LME锌0-3升贴水回落至15美元/吨附近，远月3-15升水抬升至249美元/吨，依然处于高位。国内近月价差收窄。
资料来源：天风风云
上海地区升水抬升 天津地区贴水收窄
* 上周上海地区市场到货依然偏紧，同时下游企业出现春节前逢低备货行为，导致上海锌锭库存逐步下降，市场货源流通收紧推升现货升水继续抬升，现货升水均价高点达到近200元/吨，预计下周伴随下游进入假期或逐步回落；
广东现货贴水本周环比扩大，在后半周略有收窄，预计伴随下周部分下游放假，现货贴水或将环比扩大。
天津地区现货贴水幅度略有收窄，主因疫情影响天津地区物流导致市场到货受到影响，且下游备货情绪一般，预计下周贴水仍将扩大。
资料来源：彭博；天风期货研究所
平均加工费企稳 部分地区下调
* 上周国内锌精矿成交价持平3750元/金属吨，进口锌精矿成交价持平85美元/干吨。
* 分地区来看，新增四川地区下调50元/金属吨至3850元/金属吨。主因周边云南等地区加工费下调，导致四川不得不跟随调整。近期进口矿到货依然较少，进口矿亏损虽然逐步修复，但依然处于高位，冶炼厂采购意愿仍然受限。
资料来源：天风风云
冶炼利润持稳 矿山利润丰盈
* 上周冶炼厂整体生产利润几乎持平上周，虽然副产品硫酸价格略有下跌，但幅度较为有限，同时加工费贡献的利润有所下跌，但受益于锌价周内拉涨，二八分成的部分带给冶炼厂收益的补充，整体来看冶炼利润仍然在700元/吨附近。
对炼厂来说不乏生产动力，影响开工更多的依然是原料的短缺。
同时，矿山利润逐步攀升到9000元/吨以上，达到近期高位，部分国企矿山冬季停产的时间计划缩短。
资料来源：天风风云
沪伦比值环比修复
沪伦比值逐步修复
* 正如上期周报预测而言，沪伦比值在经历了近期的筑底之后出现了较为明显的修复。
主因：
1、海外锌价对于能源价格的锚定效应在边际走弱，同时近期海外能源价格波动幅度较为平稳，海外锌价波动走弱；
2、比值达到近年低位，若继续下探则出口窗口有望打开，因此向上修复概率较大。
总体来看锌锭进口亏损依然较大， 预计进口货源将环比减少。
资料来源：天风风云
华北疫情影响物流 订单环比明显走弱
镀锌：镀锌管企业开工受限
* 镀锌板方面，上周冷轧库存下降0.12万吨至119.74万吨，热卷库存下降1.21万吨至219.24万吨。镀锌板企业开工率相较上周小幅回升。
* 上周伴随黑色商品价格回升，镀锌管企业理论生产利润下探至盈亏线水平。华东地区部分结构件企业逢低采购备货意愿较强，成品及原料库存增加。华北地区镀锌企业受疫情扰动，整体备货节奏及意愿受到影响，开工略有降低。
资料来源：天风风云；SMM；mysteel
压铸锌合金：合金企业开工回落
* 上周压铸锌合金企业开工率环比明显回落。华南地区终端加工企业放假数量增加，订单数量有所下滑，华南压铸锌合金企业开工率整体走弱。华东地区部分合金的下游终端企业备货意愿较强，但合金生产企业采购意愿较差，认为原料成本过高。总体来看合金企业订单及开工下周将进一步走弱，逐步进入假期。
资料来源：天风风云；SMM
氧化锌：订单大幅走弱
* 上周氧化锌版块开工率环比大幅回落，上周氧化锌市场订单明显减少，主因轮胎企业开工率季节性大幅下滑导致，其余版块仅有零星订单。
氧化锌企业整体备货意愿走弱。
预计春节前期将继续走弱，大部分企业或将陆续放假停产。
资料来源：天风风云；SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
LME库存去化 国内累库进程受阻
* 上周LME锌库存下降1.02万吨至18.37万吨。
* 国内社会库存下降0.24万吨至12.31万吨。
* 保税区库存增加0.01万吨至1.52万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：在冶炼厂原料紧缺的格局下，低产量导致市场货源供应较为紧俏，同时加之北方地区疫情影响发运节奏，推升现货升水，也让社会库存的拐点迟迟未能到来。
同时由于沪伦比值仍处低位，短期内进口供应量也将环比减少。
总体来看，下游企业进入淡季，近期备货意愿同比走弱，原料库存出现下滑，但成品库存环比增加，说明下游对于后市订单较为乐观。
国内累库幅度或不及预期。
海外消费强劲，尤其是欧洲地区，进口溢价攀升至高位，春节之后静待国内接力消费。
