简
繁观点小结
核心观点：偏多 消费复苏关注库存拐点；策略上关注逢低做多。
冶炼利润：偏空 上周国内TC持平于3650元/金属吨，进口TC持平于180美元/干吨。冶炼利润达到1808元/吨。
现货升贴水：偏多 上海对05合约贴水30-60元/吨；广东对05合约贴水40-80元/吨；天津对05合约贴水50-120元/吨。
镀锌开工率：中性 镀锌板企业周度开工率84.64%，环比上升；镀锌结构件企业周度开工率50.25%，环比下降。
合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率56.07%，环比下降。
国内库存：偏空 上周国内社会库存增加0.03万吨至27.80万吨。保税区库存持平，为1.4万吨。
LME升贴水：偏空 LME锌0-3升水降至55.50美元/吨，远月3-15升水降至497.00美元/吨。
进口利润：偏多 锌精矿进口利润为-2123.1元/金属吨；锌锭进口利润为-5149.7元/吨。
出口利润：偏多 锌锭出口至远东利润约为139.6美元/吨。
LME库存：偏多 上周LME锌库存下降1.43万吨至12.57万吨。
平衡&展望
*上周总结：纵然冶炼厂利润高企，但受制于原料压力及安全事件的扰动，冶炼厂对锌锭增产或有心无力，料四月份精炼锌产量将不及预期增加；海外需求维持强劲，伦锌库存持续去化，沪伦比值在低位徘徊，锌锭出口窗口持续开启，短期内国内物流运输受阻，货源转移主要以亚洲地区库存优先。基本面上国内依然要观测疫情的影响，华东地区企业生产仍然笼罩在疫情阴云之下，非疫区近期基建订单好转，或许会对锌消费有所支撑。短期而言，国内锌精矿偏紧的格局以及海外强基本面将支撑锌价震荡运行。
上周焦点：锌锭产量不及预期
炼厂检修 料锌锭产量将不及预期
* 据SMM调研，3月精炼锌产量为50.13万吨，环比增长9.4%，同比增长0.9%，增量不及预期，主要是由于3月陕西、甘肃部分炼厂检修，外加贡献主要增量的内蒙古炼厂在复产后并未满产运行造成。今年1-3月精炼锌累计产量为147.7万吨，累计同比减少2.19%。
* 考虑到3月底有若干炼厂宣布停产，复产时间未知，推测4月锌锭产量仍有较大可能不及预期。预计4月产量为50.36万吨，同比减少0.29%；预计1-4月精炼锌累计产量为198.1万吨，累计同比减少1.71%。
数据来源：天风风云
现货流通转紧 沪津贴水收窄
外强内弱程度略有修复
* 上周锌价弱势偏强，周内沪锌主力合约开于27345元/吨，周内高点27550元/吨，低点26910元/吨，收于27150元/吨，周涨幅0.74%。上周伦锌开于4335美元/吨，收于4298美元/吨，周跌幅0.94%。
* 结构上看，LME锌0-3升水降至55.50美元/吨，远月3-15升水降至497.00美元/吨。外强内弱格局延续，程度略有修复。
数据来源：天风风云
现货流通不足 沪津贴水收窄
* 上周，上海地区下游生产、运输仍然受制于疫情封控，下游企业接货意愿较差，然而出口需求导致贸易商接货意愿较强，贴水小幅收窄；广东地区企业生产状况好转，但考虑到现货价格整体偏高，下游采购偏保守，成交一般；天津地区贸易商存出口预期，收货积极，导致现货流通不足，贴水收窄，外加临近周末时唐山前期管控的企业有补库需求，市场成交好转。
数据来源：天风风云
进口矿亏损略微收窄 国产矿紧张仍未缓解
* 上周国内锌精矿TC持平3650元/金属吨，进口锌精矿TC持平180美元/干吨。
* 上周进口锌精矿亏损小幅收窄至-2123元/吨，对冶炼厂来说，仍然是国产矿更具优势，国产矿紧缺的局面暂未得到明显缓解。不过，近日副产品价格持续走高，为冶炼厂让渡利润、取得进口矿提供空间。
数据来源：天风风云，天风期货研究所
高位利润难以真正带来可观的锌锭增量
* 上周矿企及冶炼厂利润进一步攀升，冶炼厂利润主要得益于持续上升的副产品价格，基本已达到近四年的高位。可观的利润刺激两者生产意愿，矿山来到季节性放量的时点，国内原料紧缺的局面在中期有望缓解；考虑到近日若干冶炼厂或因为原料端承压、或因为安全事故而宣布停产检修，炼厂在增产方面或显得有心无力，较高的利润难以在短期内显著提振实际的精炼锌产量。
数据来源：天风风云
伦锌库存去化 出口概率加码
LME库存去化 比值低位徘徊
* 近日欧洲能源问题对锌价的影响程度边际减弱（其波动风险仍存），市场更关注持续去化的LME库存对锌价的支撑力度。上周伦锌库存下降1.43万吨至12.57万吨，海外基本面强于国内，在LME库存改善之前，比值短期内难有可观修复，低位徘徊的可能性更大。
* 当前锌锭进出口盈亏背离程度加深，出口到远东的锌锭利润大约达到139.6美元/吨，吸引部分国内贸易商出口锌锭。
数据来源：天风风云，天风期货研究所
镀锌板及氧化锌企业开工率回升
镀锌：镀锌板尚可 结构件遇冷
* 上周镀锌板企业开工率环比回升至84.69%。冷轧库存下降1.2万吨至135.7万吨，热卷库存减少2.5万吨至241.2万吨，23城市镀锌板库存下降至124万吨。唐山全域精准解封，疫情对钢厂生产、运输的扰动逐渐消散，尽管去库速度环比放缓，其下游需求仍存。
* 上周镀锌结构件企业周度开工率环比下降至50.25%，其下游订单数量尚可，开工率下滑主要是由于企业生产节奏被疫情打乱。
数据来源：天风风云；SMM；mysteel
压铸锌合金：两地开工情况不一
* 上周压铸锌合金企业整体开工率环比下滑至56.07%。
* 分地区而言，上周广东地区的合金厂生产维持正常，其终端订单保持节奏，合金企业成品库存小幅去化；华东地区的企业运转则很大程度上仍然受制于疫情封控。
数据来源：天风风云；SMM；万得；天风期货研究所
氧化锌：开工率回升
* 上周氧化锌企业开工率环比回升至48.9%。
* 氧化锌企业逐步适应疫情下的运输规则，上周其原料库存终于自低位回升，企业承受的原料压力有所缓解，开工率随之小幅上升；成品运输也逐渐恢复，库存小幅去化。
数据来源：天风风云；SMM；天风期货研究所
国内精炼锌库存累加
* 上周LME锌库存下降1.43万吨至12.57万吨。
* 上周国内社会库存增加0.03万吨至27.80万吨。
* 保税区库存持平1.4万吨。
数据来源：天风风云
