简
繁逻辑回顾
在 10 月底锌价急跌后 V 型反转，11 月份锌价走势偏强，10 月底价格的下跌除了宏观情绪走弱市场工业品共振下跌外，矿端的过剩和高加工费使得市场预期未来供应会转向宽松；但是在之后的 11 月份，宏观情绪迅速回暖，叠加供应端恢复不及预期，国内多地陆续减产使得精炼端供应修复不及预期；
宏观层面强预期弱现实，东风压倒西风，淡季炒预期，政策的预期使得宏观情绪绝地反击，短期超越了疫情现实带来的压力。利多主要集中在三方面，首先是国内的房地产政策利好不断释放，针对地产企业的资金救助逐次加码开展，地产股及债市表现较好，地产后端的期货品种市场情绪缓解；其次，国内的防疫政策转向友好，严格要求不得层层加码和一刀切，虽然当下疫情蔓延，但是市场认为放开的时间计划已经在路上，远期是很大的利好；最后，美国加息的节奏放缓，美元指数高位回落，市场经济暂缓一口气，金属市场得以趁机反弹调整；
产业基本面方面，11 月青海地区因运输问题减产，四川地区因疫情短暂的减产，此前云南地区也因电力因素产量有一定损失，SMM 预计 11 月锌产量 51.91 万吨，比月初预计下滑 1.82 万吨；而全球方面，国际铅锌小组统计精矿和精炼端同样不及预期，反倒出现下调；供应端维持弱势，尤其是体现在库存方面，精炼锌的库存愈发紧张，注册仓单降至冰点，仅 Zn2211 合约交割之后小幅增加，但又回归冰点，使得挤仓的担忧始终存在，虚实比数据失去参考意义；虽然同期需求维持弱势，贸易市场成交氛围较差，有价无市，但是在绝对值低的市场面前，现货报价维持升水的结构，但是月差因现货需求弱势叠加远期宏观情绪好转，尤其是预期 2023 年春季某些政策会放开，月差反倒在愈发紧张的库存面前走平。
后市展望
（一）宏观方面
宏观方面 12 月将会呈现弱现实强预期、外弱内强的特点，愈发严峻的防疫压力会使得刺激经济的政策利好密集发布，且以地产和防疫双主线的政策利好的驱动会持续，且目前市场对 12 月中央经济工作会议具有非常高的期待；但是不得不防的是当下虽然一些政策处于转折点，但是黎明前的黑暗和蔓延的压力使得在政策发布的真空期会造成阶段性的压力，从而使得价格快上快下，宽幅震荡；而海外方面，由于海外经济压力愈发加大，衰退的路径愈发明显，虽然加息进度放缓，但是较高的利率水平和下滑的经济，使得工业品需求下行，当加息周期进入尾声，而经济需求周期还在惯性下跌的阶段，国内与国外的经济周期出现错配，短期和远期出现博弈，淡季交易预期，宏观方面对锌价目前影响多空均有，具有明显节奏型，工业品共振明显。
（二）基本面方面
供应方面，矿端供应从绝对值上来看不及预期，但是相比冶炼端目前相对过剩，冶炼端的产能维持不足，欧洲虽然能源成本下跌后缓慢复产，但是尚未形成规模，国内冶炼厂尤其是 11 月份意外的减产，使得供应端修复不及预期，国内疫情对原料的供应和运输也产生干扰，目前过剩的矿端通过让渡利润，提高 TC 价格，提高矿石进口利润等方式刺激下游提产，目前冶炼厂原料库存有一定的提升，市场预期后市冶炼会有一定的提升，但是在增产仍旧未体现在库存上，产量能否如预期搬提升，其体现在入库上，这也是多空博弈的关键点；
需求方面，四季度需求略有改善，镀锌领域的开工明显好转，从钢联的镀锌板卷产量及 SMM 的镀锌开工率来看，均有较好的起色，但是锌合金及氧化锌方面表现仍然较差；终端方面，地产需求目前仍然较弱，锌的消费在地产的各个环节分布，仅竣工端回暖对锌的消费影响有限；基建方面，目前数据维持较好的局面，相关行业的开工率来看略有改善；汽车领域的消费目前也维持较好的局面，但是家电领域的消费再度转弱；宏观方面的特点并不能为锌价带来持续的反弹，而产业目前多空分歧也较大，高TC 带来的供应预期压力也会逐渐显现，但是在产量提升之前的低库存和零仓单使得空头也心有余悸，带来较强的支撑和向上的弹性，向下的调整也将会是速战速决，预计 12月锌主力合约价格在【22000,25500】之间。
