简
繁本周观点
* 节前下游补库情况良好，国内社库在五一节前一周的去化程度高于2019-2021年均值，在五一节期间的累库程度小于2019-2021年均值，近期盘面也在下跌后出现一定反弹。但是，我们认为后续价格走势大概率仍然偏弱：
*供应端缺乏主动减产的意愿，锌锭月产量仍处高位：4月产量达约54万吨，高于预期值53万吨，主要是由于计划检修的冶炼厂实际检修量低于预期，外加河南及甘肃部分冶炼厂超负荷运转造成；这说明近期明显下滑的利润并不足以让供应端主动减产。类似的情况或将在5月延续，5月产量或继续环比增长至55.98万吨。此外，4月炼厂成品库存环比亦有明显上升。原料方面，国内矿山处于季节性增产的过程中，由于近期冶炼厂开工较高，其原料库存环比出现一定收紧，但大概率不会影响到锌锭生产，国产TC或逐渐来到底部。
*下游消费有逐步过渡到淡季的迹象：近期初端开工触顶回落（其中锌合金更为弱势）；上周热卷表需明显弱于去年同期，轮胎企业开工偏低而成品库存偏高；终端新房及二手房成交面积、水泥及混凝土产销指标均有一定回落；旺季表现不温不火的消费逐渐进入淡季，而目前锌锭月产量仍尚在高位。
* 策略上，关注逢高做空的机会。
月度平衡
* 根据SMM产量及库存数据，我们调整了4月、5月的产量数据以及总消费数据。4月库存去化达3.7万吨，而随着淡季来临，社会库存或出现累加。
观点小结
核心观点：偏弱供应端缺乏主动减产的意愿，锌锭月产量仍处高位；但下游消费有逐步过渡到淡季的迹象；后续价格走势大概率仍然偏弱。策略上，关注逢高做空的机会。
月差：中性下游订单增量一般，正套继续拉升的空间有限，可适时止盈离场。
冶炼利润：偏空周度国产TC环比持平于4950元/金属吨；周度进口TC环比下降5美元/干吨至195美元/干吨。平均冶炼利润环比降至约318元/吨。
现货升贴水：偏多上海对05合约升水120-127.5元/吨；广东对06合约升水77.5-92.5元/吨；天津对05合约升水30-40元/吨。
镀锌开工率：偏空镀锌板企业周度产能利用率环比下降1.53%至63.35%；镀锌结构件企业周度开工率环比下降7.37%至52.40%。
合金开工率：偏空压铸锌合金企业周度开工率环比下降9.80%至39.61%。
国内库存：偏多本周一国内七地社会库存环比上上周五增加1.10万吨至12.59万吨；周度保税区库存环比持平于0.25万吨。
LME升贴水：偏空LME锌0-3转为贴水7.25美元/吨；远月3-15贴水收窄至5.25美元/吨。
进口利润：偏空进口矿相对国产矿的生产利润领先约233元/吨，进口锌锭亏损环比缩窄至约843元/吨。
LME库存：偏空周度LME锌库存环比减少0.10万吨至5.20万吨。
锌价先跌后涨 节前去库较好
内外锌价修复 结构外C内B
* 上周沪锌主力合约开于21195元/吨，周内高点21395元/吨，低点20890元/吨，收于21285元/吨，周涨幅0.40%。上周伦锌开于2659.5美元/吨，收于2681元/吨，周涨幅1.27%。
* 结构上看，内盘保持back结构；LME锌0-3转为贴水7.25美元/吨；远月3-15贴水收窄至5.25美元/吨。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
下游备库较好 节前去库可观
* 五一节前至今盘面先跌后涨，各地升水基本随着盘面下行而略有上升，其中天津升水相对弱势。
* 成交方面，下游备库情况较好，五一假期前一周社库去化程度处于历史较高位置，假期期间累库程度处于历史偏低位置。
数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所
炼厂主动减产意愿弱
四月锌锭产量超预期
国产TC持平 进口TC下调
* 周度国产TC环比持平于4950元/金属吨；周度进口TC环比下降5美元/干吨至195美元/干吨。
* 国内矿山产量按季节性规律有所恢复，然而由于冶炼开工较高，近期炼厂原料库存有所下降，但锌矿供应整体仍然充足。进口矿方面，国内炼厂使用进口矿的生产利润自4月下旬开始转为领先于国产矿，其利润优势近期在233元/吨左右。
数据来源：紫金天风风云
4月锭产超预期 5月环比或仍增
* 上周矿企平均利润环比下降至1334元/吨；冶炼平均利润环比下行至318元/吨。尽管原料端利润环比下降明显，但暂未引起更多主动减产。
* 我国4月精炼锌产量约为54万吨，环比减少1.67万吨/3.01%，同比增加4.45万吨/8.98%；1-4月我国精炼锌累计产量达约210.94万吨，同比增长14.20万吨/7.22%。4月仅有云南、陕西、湖南、内蒙古等地炼厂常规检修且部分炼厂检修影响量少于预期，而河南、甘肃部分炼厂在4月超负荷运转，导致当月锭产超预期。往后看，尽管5月也有部分陕西及河南地区炼厂计划检修、部分湖南再生锌厂减产，但由于多数检修完毕的炼厂在5月复产，外加云南限电的影响有所缓解，预计5月锌锭产量环比增长至55.98万吨。
* 另外值得注意的是，由于开工率较高且炼厂在价格低位出货意愿较低，近期冶炼厂成品库存走高。
数据来源：紫金天风风云
锌锭进口亏损缩小 出口亏损扩大
* 上周沪伦比值略有下行至7.9附近，我国精炼锌进口亏损环比缩窄至843元/吨，预计近期锌锭进口量仍将较少。
* 上周，我国精炼锌出口亏损环比扩大至约520元/吨，近期锌锭出口绝对量或仍将较少。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
下游初端：走入淡季 开工偏弱
镀锌：开工回落
* 镀锌板企业周度产能利用率环比下降1.53%至63.35%。上周，热卷总库存增加约17.4万吨至357.8万吨，冷轧总库存增加约0.9万吨至157.2万吨，23城镀锌板库存增加2万吨至119万吨。上周热卷及螺纹表需均低于去年同期，相关需求表现明显不及预期。
* 镀锌结构件企业周度开工率环比下降7.37%至52.40%。结构件企业订单相对一般，近期开工率整体呈下滑趋势；其中灯杆、脚手架订单平平，而交通类订单通常在5-7月份较好，后续有待观察。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
锌合金：开工持续下滑
* 压铸锌合金企业周度开工率环比下降9.80%至39.61%；成品库存略降至0.92万吨左右；原料库存略降至约0.89万吨。
* 合金企业节前少量备库，然近期以消耗库存为主；其终端订单情况环比有所走弱，整体开工出现持续下滑，弱于镀锌及氧化锌领域。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
氧化锌：开工高位震荡
* 氧化锌企业周度开工率环比下行4%至约60.5%；成品库存增至约0.44万吨；原料库存降至0.21万吨左右。
* 类似的，氧化锌企业同样在节前适当备库，近期以消耗库存为主。订单方面，轮胎企业近期开工率低于季节性均值且成品库存偏高；陶瓷企业前期已经积累一定原料库存；电子类订单上周成交转弱；氧化锌整体订单情况偏弱。
数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所
国内社库节前去化较好 节间累库偏少
国内社库节前去化较好 节间累库偏少
* 周度LME锌库存环比减少0.10万吨至5.20万吨。
* 本周一国内七地社会库存环比上上周五增加1.10万吨至12.59万吨。
* 周度保税区库存环比持平于0.25万吨。
* 全球显性库存水平仍然较低。
数据来源：紫金天风风云
欧洲冶炼情况跟踪
当前炼厂利润健康 远期气价存上行风险
* 上周荷兰天然气价格环比下降至约36EUR/GWh，欧洲平均电价环比下降至约103USD/MWh。当前欧洲天然气消费相对较弱、库存相对较高，然而，俄管道气供应持续缺失，4月欧洲天然气库存补库量处历史偏低水平，若后续需要更多LNG进口作为补充，远期气价或出现上行。
* 目前Nyrstar旗下三座冶炼厂均处产能爬升阶段。意大利portovesme炼厂因生产成本较高及工人问题，原生锌产能或永久丧失。德国Nordenham冶炼厂对远期能源成本尚有顾虑，暂无复产计划。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
作者：卫来
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