简
繁本周观点
* 上周整体格局暂无较大变化，过剩预期维持。基本面上有以下几点值得关注：
*矿冶暂缺减产意愿，进口流入一定程度上强化国内供应偏强的压力：4月进口矿环比持平，由于4月以来进口矿生产利润持续领先于国产矿，后续进口矿或维持高位；4月进口锭环比增长，我国精炼锌进口亏损持续收窄至约390元/吨，上周约有近千吨锌锭自保税区进入我国，随着海外锌锭过剩量逐渐体现，后续或有更多前期堆积在保税区的锌锭流入境内，一定程度上放大国内供应偏强的压力，这与我们前期判断一致。
*终端高频指标表现一般，对应初端订单增量并无惊喜，镀锌板开工持续下行：上周拿地面积环比下行、持续偏弱，新房成交、水泥及混凝土发运、玻璃开工环比小幅改善但仍在历史同期较低位置，沥青开工环比下行；终端高频指标表现一般，对应初端新增订单不尽如意，镀锌板开工持续下行。
* 因此，我们认为绝对价格或将继续偏弱运行。我们在二季报中提示，如果以当前加工费为基准，供应端利润全部被抹平对应的锌价约在19000元/吨左右，在此价格附近，需要关注产业链能否发生实质性的变化，1.能否刺激出更多的需求：终端真实订单一般，且下游已累积一定库存、期盼更低的价格，19000元/吨附近能刺激出的补库需求相对有限；2.能否引起矿山减产：我们维持今年矿端供应相对宽松的看法，冶炼厂或许并不那么被动，TC下方空间有限，因此，我们认为更需要关注矿山是否考虑减产。
* 策略上，关注逢高做空的机会。
月度平衡
* 根据海关数据，我们调整了4月进出口；根据SMM库存数据，我们上调了5月表消预估；由于湖南某中小型炼厂因设备问题意外检修，我们下调了5月产量预估（其影响量较小）。
观点小结
核心观点：偏弱基本面整体格局暂无较大变化，过剩预期维持，我们在二季报中提示，如果以当前加工费为基准，供应端利润全部被抹平对应的锌价约在19000元/吨，在此价格附近，需要关注产业链能否发生实质性的变化，尤其是矿山是否考虑减产。策略上，关注逢高做空的机会。
月差：中性下游订单增量一般，正套继续拉升的空间有限，可适时止盈离场。
冶炼利润：偏空周度国产TC环比持平于4950元/金属吨；周度进口TC环比持平于195美元/干吨。平均冶炼利润环比下降至约198元/吨。
现货升贴水：偏多上海对06合约升水190-215元/吨；广东对07合约升水310-335元/吨；天津对06合约升水85-90元/吨。
镀锌开工率：偏空镀锌板企业周度产能利用率环比下降0.89%至62.37%；镀锌结构件企业周度开工率环比上升1.10%至62.44%。
合金开工率：偏空压铸锌合金企业周度开工率环比下降0.49%至47.38%。
国内库存：偏多周度国内七地社会库存环比减少0.84万吨至11.40万吨；周度保税区库存环比持平于0.25万吨。
LME升贴水：偏空LME锌0-3贴水收窄至2.5美元/吨；远月3-15贴水扩大至20.75美元/吨。
进口利润：偏空进口矿相对国产矿的生产利润优势扩大至约1411元/吨，进口锌锭亏损环比缩窄至约390元/吨。
LME库存：偏多周度LME锌库存环比减少0.21万吨至4.70万吨。
沪锌震荡走弱 现货升水上行
沪锌震荡走弱 伦锌跌幅更深
* 上周沪锌主力合约开于20750元/吨，周内高点21095元/吨，低点20515元/吨，收于20795元/吨，周跌幅0.10%；伦锌开于2557.7美元/吨，收于2476.5元/吨，周跌幅2.84%。
* 结构上看，内盘保持back结构；LME锌0-3贴水收窄至2.5美元/吨，远月3-15贴水扩大至20.75美元/吨。
据来源：紫金天风风云
升水略有上行 补库需求放缓
* 上周内盘震荡走低，各地升水略有上行，其中广东升水在后半周更显坚挺。
* 下游在上周多数时间维持刚需采买，周五价格再次走低后，现货成交略有好转。目前下游补库需求相对前期放缓，一方面大多下游仍然看跌、期待出现更低的价格后再补充库存；另一方面淡季新增订单相对较少，或对下游补库需求形成负面传导。
数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所
**供应端仍缺减产意愿
进口锭流入放大压力**
4月进口矿环比持平 周度加工费不变
* 周度国产TC环比持平于4950元/金属吨；周度进口TC环比持平于195美元/干吨。具体来看，四川地区国产TC下调50元/吨，云南地区国产TC下调100元/吨，其他地区加工费不变。
* 我国4月锌矿进口量达约32.02万实物吨，环比持平，基本符合预期；今年1-4月我国累计进口锌精矿约154.34万实物吨，同比增长约20.56%。国内炼厂使用进口矿的生产利润在四月持续领先于国产矿，上周其利润优势环比扩大至约1441元/吨，预计后续进口矿环比或出现增长。国内矿山也处于正常的季节性增产过程中，我们维持国内矿端供应相对宽松的观点，TC继续下行的空间有限。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
供应端仍缺乏主动减产意愿
* 上周矿企平均利润环比下降至942元/吨；冶炼平均利润环比下行至198元/吨。尽管原料端利润环比下降明显，但暂未引起更多主动减产。
*
本周湖南某中小型炼厂因设备问题新增检修，部分陕西及河南地区原生锌炼厂、部分湖南再生锌厂在本月亦安排检修，但目前供应端仍然缺乏主动减产的意愿，多数检修完毕的炼厂在5月复产，外加云南限电的影响有所缓解，预计5月锌锭产量或超55万吨，仍在高位。另外，近期冶炼厂成品库存也有明显上升。
数据来源：紫金天风风云
4月进口锭增长 放大供应偏强压力
* 4月，我国进口精炼锌约1.57万吨，环比增长0.29万吨/22.62%，同比增长1.41万吨/920.64%。海外精炼锌过剩量逐步体现，且近期我国精炼锌进口亏损不断收窄（上周亏损缩小至390元/吨），前期堆积在保税区的进口锭或继续渐渐流入我国，一定程度上放大国内供应偏强的压力。
* 4月，我国出口精炼锌约0.09万吨，环比增长0.06万吨/184%，同比减少0.33万吨/79.67%。上周，我国精炼锌出口亏损环比扩大至约556元/吨，后续锌锭出口量或仍然较少。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
下游初端:镀锌及合金开工重心下移
镀锌：开工重心下移
* 镀锌板企业周度产能利用率环比下降0.89%至62.37%。上周，热卷总库存减少约1.1万吨至367.5万吨，冷轧总库存减少约4.2万吨至151.5万吨，23城镀锌板库存减少5万吨至112万吨。上周热卷表需有所回升但仍低于去年同期，水泥、混凝土发运量同样环比回升但弱于去年，沥青开工环比下降，终端相关需求表现较为一般。
* 镀锌结构件企业周度开工率环比上升1.10%至62.44%。上周后半段现货价格再度走低，结构件企业少量采买，其原料库存略有回升。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel
锌合金：开工环比略降
* 压铸锌合金企业周度开工率环比下降0.49%至47.38%；成品库存略降至0.91万吨左右；原料库存略增至约0.96万吨。
* 上周后半段现货价格再度走低，锌合金企业适当采买，其原料库存略有上升；锌合金下游订单情况不佳，企业开工率下滑，消耗成品库存。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
氧化锌：开工高位震荡
* 氧化锌企业周度开工率环比上行1.4%至约61.5%；成品库存略降至约0.41万吨；原料库存略降至0.20万吨左右。
* 上周轮胎相关小型订单略有好转，但目前轮胎企业库存天数仍然较高，大多终端对采购仍然较为保守；电子、饲料相关订单整体暂无更多增量。
数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所
库存：低位小幅去化
内外库存低位去化
* 周度LME锌库存环比减少0.21万吨至4.70万吨。
* 周度国内七地社会库存环比减少0.84万吨至11.40万吨。
* 周度保税区库存环比持平于0.25万吨。
* 全球显性库存水平仍然较低。
数据来源：紫金天风风云
欧洲冶炼情况跟踪
当前炼厂利润健康 远期气价存上行风险
* 上周荷兰天然气价格环比继续下降至约30EUR/GWh，欧洲平均电价环比下降至约65USD/MWh。当前欧洲天然气消费相对较弱、库存相对较高，然而，俄管道气供应持续缺失、挪威今年检修季影响规模同比明显放大，若后续需要更多LNG进口作为补充，欧洲远期气价或出现上行。
* 目前Nyrstar旗下三座冶炼厂均处产能爬升阶段。意大利portovesme炼厂因生产成本较高及工人问题，原生锌产能或永久丧失。德国Nordenham冶炼厂对远期能源成本尚有顾虑，暂无复产计划。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
作者：卫来
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