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繁作者：美尔雅期货 有色分析师 潘保龙
2022年3月8日，沪锌日盘午后急速上涨，盘中一度触及涨停，最高触及28440元/吨。临近收盘，涨停板打开。沪锌主力04合约最终收盘报28195元/吨，涨幅7.06%。沪锌此番上涨属于跟涨外盘，当日LME锌盘中涨幅一度达20%，后部分回落，北京时间下午3点，LME锌报4424美元/吨，彼时涨幅已回落至7.72%。
事实上，沪锌近期的强势行情明显是受外盘，即LME锌的带动。LME锌9连阳，不到10日涨幅超过22%。相较而言，沪锌涨势就弱得多了，近10日仅有14%不到的涨幅，沪伦比一度被压缩至仅有6.32。
一
伦锌为什么涨得这么凶？
1、电价飞涨，迫于成本压力下的欧洲精锌供应萎缩风险增大
随着俄乌间空气由紧张对峙，升级为大规模热战，站队乌克兰的欧美各国纷纷宣布对俄制裁措施，这使得本身已渐趋缓解的欧洲能源局势再次陷入巨大的不确定性中。尽管，在发布的对俄各项制裁措施中，截止目前，似乎还未向能源下手，但出于对未来供应的担忧，荷兰TTF天然气价格还是一路飙涨，截止3月4日，已较开战前大涨约138%，冲至创纪录高位，且频频刷新记录，“北溪二号”项目的前途变得更加渺茫。天然气发电量占欧洲总发电量的近20%，天然气飙涨又带动欧洲下月电力期货价格在短短的几日内翻倍。精炼锌属高耗能行业，电力成本是最主要的冶炼成本。炼厂迫于电力成本压力减产的事情，上年四季度欧洲己经发生过数次了，而当前天然气价格，即使较去年高点，也已超出50%。欧洲精锌产量约占全球的18%，占比较高。因此，若当前的超高电价持续下去，那么欧洲冶炼厂减产进而欧洲精锌供应缺口大幅扩大的风险会大幅增加。
图表：荷兰基准天然气价格
数据来源：ICE网站
图表：德国、意大利下月电力期货基准价（图中红色折线）
数据来源：exx网站
2、LME欧洲精锌库存仅剩525吨，欧洲库存跌至创纪录低位
根据LME公布的最新数据，LME全球库存为14.26万吨，周内去库0.19万吨，延续去库趋势。分地区来看，亚洲地区库存充足，处于近年来的高位，北美库存处在相对低位。而欧洲地区的库存，已跌至有数据记录以来（1998年）的最低点，整个欧洲地区仅剩525吨，甚至在图表中无法显示出来！如此低的库存叠加一点都不乐观的供应前景，LME锌就势垂直向上，单周涨幅12.83%。
图表：LME锌库存，单位：万吨
资料来源：LME、美尔雅期货
图表：LME锌库存分地区，单位：吨（欧洲地区库存为图中红色部分，仅剩525吨）
资料来源：LME、美尔雅期货
二
内盘沪锌跟涨为何不情不愿？
答案为国内库存压力过大。内盘锌价跟涨的不情不愿可由持续下修的沪伦比窥知，上周沪锌涨幅仅为LME锌涨幅的一半，沪伦比最低压缩至6.3。其背后的原因在于国内下游消费疲软，库存持续累积，无论是此轮累库时长还是累库幅度均超预期。根据Mysteel统计，最新国内主要市场社会库存为27.67万吨，对比上年同期约多出3.5万吨以上。且近期锌价高企，现货交投清淡，下游畏高情绪浓厚，社库高点恐仍要向后拖延。
图表：锌价内外盘沪伦比值
数据来源：WIND、美尔雅期货
图表：锌国内主要市场社会库存，单位：万吨
数据来源：Mysteel、美尔雅期货
三
后市看法—短期有继续被拉升的可能，中长期或可待局势稍明朗后偏空对待
于沪锌而言，国内累库与外盘强势，作用力相反。2月25日前，虽然俄乌已陷入紧张气氛中，但利空的国内库存因素仍占主导，沪锌承压走弱，25日后，俄乌局势升级，热战爆发，外盘拉涨，带动内盘，不过，国内的累库压力并未因俄乌局势升级而消失，仍始终对沪锌盘面施加压力，因此就导致内盘涨幅不及外盘，沪伦比持续下修，进口亏损大幅走阔。至于后市，战争前景难以预期，短期内仍有被外盘拉动向上的可能，多空博弈下波动剧烈，且近期极端行情频发，资金情绪狂热，短期建议观望，中长期可待俄乌局势稍微明朗后偏空对待。
