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繁概述：随后受美国7月CPI同比增长8.5%，低于预期，加息预期降温，之后四川高温，工业限电影响，冶炼厂减产，同时海外Nyrstar炼厂减产，锌价加速上涨，而后，随着川渝地区气温下降，降水增多，限电取消，炼厂逐步恢复生产，同时部分地区受疫情影响下游出现累库，锌价出现回调，考虑到能源危机犹存，欧洲市场仍是影响全球供应的最大变量，这一因素在今年年底前大概率会持续对锌价产生影响。宏观预期悲观和供应扰动并存，将维持高位震荡。
宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度
美联储7月议息会议仍强调抗通胀，叠加近期多位官员鹰派货币政策讲话，使得美联储 9月加息75bp预期升温，美元上涨，金属上方压力增大。同时国内7月各项经济数据低于市场预期，尽管央行意外降息，但经济复苏担忧仍存。由于全球通胀水平居高不下，海外进入加息周期，强势美元打压商品价格。国内方面，2022年上半年由于地产低迷叠加疫情扰动，有色金属行业下游需求孱弱。8月底召开的国常会中，稳增长政策再加码19条，同时还加强了对地方政策落实的监督。不过伴随着限电影响减弱，疫情管控常态化、国内政策持续加码的背景下，国内经济将逐步改善。诸多利好政策有望推动基本金属需求触底反弹。
原料依旧偏短缺
7月份国产锌矿产量在31.14万金属吨，同比减少6.26%，低于往年同期水平。锌矿进口方面，7月锌矿砂及其精矿进口量为29.25万吨，环比下滑0.27%，同比增加4%。1-7月累计进口量在210.99万吨，累计同比减少2.2%。今年以来，海外矿山产量增速不及预期，因疫情导致员工缺勤率上升，部分矿山出现用工紧缺的问题；部分矿山因强降雨导致洪水而出现减产；部分矿山因资源枯竭而关闭。总之，受制内外锌矿的产出增量较缓慢，原料总供给依旧紧平衡。
欧洲锌冶炼厂减产，国内高温限电
欧洲作为精炼锌重要的生产地，年度精炼锌产量常年维持在240万吨附近，大概占全球总产量1300万吨产量的17% 左右，而且欧洲也是精炼锌重要的消费市场。从去年10月份起欧洲炼厂减产问题就一直困扰着外盘锌锭供给，近期德国电力期货价格已经接近700欧元/MWh，炼厂成本高企，炼厂有进一步减产的可能。目前欧洲炼厂减产产能已经扩大至57.5万吨左右，占欧洲产能的24%，占全球产能的4.2%。总体而言，在供应缺乏有效持续增量的背景下，欧洲能源危机对锌价仍是易涨难跌的重要影响因素，对其托底支撑逻辑不变。
8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比减少 1.32万吨，同比减少4.62万吨。产量减少的原因：四川、湖南地区炼厂由于限电影响，产量降幅较大，或对价格形成阶段性支撑。
下游需求不及预期
2022年7月份镀锌板产量为209万吨，较去年同期增加了5.56%，环比6月减少3万吨。SMM数据显示，今年镀锌、压铸锌以及锌合金企业开工率自3月后均低于去年同期水平，镀锌市场主要受钢材价格大跌以及房地产烂尾楼的影响而销售承压，压铸锌和锌合金则由于国内地产销售下降以及出口订单不佳导致国内压铸锌和锌合金生产企业开工率持续处于低位水平。
7月房地产进一步下滑，1-7月房屋施工面积累计跌幅扩大至3.7%，累计竣工跌幅扩大至23.3%，新开工跌幅扩大至36.1%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产各种松绑，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，三季度对房地产不宜乐观。
总结
海外冶炼厂的成本压力较大，依然存在减产风险，绝对库存较低，价格对供应扰动的弹性较大，供应端对价格的干扰长期存在。 国内由于限电问题以及海外进口矿石成本倒挂，预计短期供应端也有所收缩。但是海外面临流动性紧缩，市场景气程度下滑，出口订单下降抑制总体消费。经济下行的压力抑制消费，海内外需求端都显疲弱。由于供应端的锐减速度快于需求，以及政府密集出台的政策对经济有一定扶持力度，锌需求上有望进一步复苏，预计供需双弱的格局或进一步改善，锌价高位震荡的可能性较大。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
