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繁宏观面：疫情防控优化调整，国内经济复苏预期增强，消费有望回暖。新能源高增长，基建稳大盘，房地产边际改善。海外方面，美国经济处于“衰退+紧缩”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，在美国通胀向下拐点显现后，政策路径将沿着紧缩退坡（年底）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或将走弱，但欧美经济衰退预期又会形成宏观上的压制。后期影响锌价的宏观变量：国内疫情防控优化调整后，刺激下游需求回暖预期（利多）；中短期需警惕全面放开后疫情反弹所导致的实际需求阶段回落（利空）；欧美经济衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1 美联储利率预期点阵图
数据来源：同花顺
图2 美元指数
产业面：锌矿供应端增加将逐渐传导至冶炼端增长，国产锌矿加工费和进口锌矿加工费趋于上涨，印证矿产端供应增加。12月中下旬，国产锌矿加工费5450元/吨，较10月底回升900元/吨。进口锌矿加工费260美元/吨，较9月下旬回升40美元/吨。冶炼端产量增长也较为明显，11月精炼锌企业开工率82%，较8月底回升近10个百分点。12月下旬，下游初级加工端镀锌开工率、压铸锌开工率、氧化锌开工率分别为56.02%、44.28%、54.2%，较上周分别回落5.87个百分点、2.5个百分点、0.2个百分点，反映出下游需求延续着疲软态势。上周上海、广东、天津等地现货市场货源偏紧，库存回落，导致锌升水有所回升。12月下旬，上期所锌锭库存1.81万吨，较上周回落4500吨。SMM七地锌锭社会库存4.44万吨，较上周回落1.34万吨。LME锌库存3.63万吨，回落225吨，整体库存处于历史低位。境内外底库存对锌价具有一定支撑，再结合冶炼厂20000元/吨成本看，中期沪锌在20000-25000元/吨区间震荡运行。
后期影响锌价的中观变量：若冬季电力供应紧张，精炼锌冶炼厂开工率或有回落，导致冶炼端产量下降（利多）；需求淡季，上下游开工率回落，现货市场成交低迷（利空）。
图3 国内七地锌锭社会库存
数据来源：SMM
图4 锌矿加工费
数据来源：SMM
交易面：短期锌价在现货偏紧，以及底库存支撑下，将有反弹，但现货产业基本面较弱对反弹空间仍存压制。
