电解铝减产可能性大增

俄罗斯在全球能源及有色金属供应链中具有重要地位。2020—2021年，俄罗斯镍、铝、铜、铅、锌出口份额全球占比分别为13.6%、4.9%、4.5%、3.2%、0.3%。2020年，俄罗斯电解铝产量364万吨，全球（6510.0万吨）占比5.59%；电解铝消费量93.7万吨，全球（6395.9万吨）占比1.46%。

2月24日-3月24日，石油、天然气、镍、铝、铜、铅、锌价格最高涨幅分别达29%、10%、107%、14%、8%、9%、18%。

俄罗斯铝出口被阻滞

从俄罗斯铝资源供需及贸易结构可以看出，俄罗斯是全球重要的铝资源出口国。据测算，2020年，俄罗斯对前十大铝出口国共出口232万吨铝制品，其中，84万吨铝制品出口至欧洲，占前十大出口国总量的36%，约占欧洲电解铝需求量的9.27%。

俄罗斯铝业公司（以下称俄铝）铝产量占比全球比例高，主要出口欧洲。据俄铝公告，2021年，其铝产量376万吨，全球占比5.6%。俄铝2020年铝产量364万吨，销售地区结构占比分别为：欧洲45%、亚洲25%、美洲7%及独联体23%。欧洲是俄铝的主要出口地区。2019年，俄铝原铝、铝合金出口量分别为190万吨、84万吨，占全球总贸易量的17.4%和6.9%，分别占全球铝消费量的3%和1.3%，总占比在4%以上。

笔者认为，俄罗斯铝在欧洲铝供应链中具有重要地位，俄罗斯铝出口被欧美制裁阻滞，将明显冲击欧洲铝市场，2021年，俄铝出口至欧洲电解铝产量约占欧洲电解铝消费量17%。

欧洲电解铝厂减产可能扩大

欧洲对于俄罗斯的能源供给具有较高的依赖度。一是欧洲能源结构中化石能源占比相对较高，其中，天然气和煤炭占比达到34%。二是欧洲能源对外依存度较高，进口能源中俄罗斯占比较大。欧洲天然气进口量达到消费量的90%，而来自俄罗斯的天然气占欧洲天然气进口量的35%，据路透社数据测算，其中21%的天然气需要经过乌克兰中转；俄罗斯占欧洲原油进口总量29%。三是天然气价格上涨，带动煤价、油价均出现上涨，甚至之前关停的煤电出现重新复产的态势。

欧洲电解铝厂受到能源成本冲击，减产面可能进一步扩大。2020年，欧洲电解铝产量420.46万吨，全球（产量6498万吨）占比6.47%；2020年，欧洲电解铝消费量达900.96万吨，全球（消费量6395万吨）占比14.09%。

据SMM统计，截至3月初，西欧电解铝运行产能326万吨/年，由于能源紧张，2021年12月份至今，已经减产近90万吨/年，占全球1.2%。在西欧电解铝厂能源结构中，天然气和煤炭占比约5%，尽管占比不大，但欧洲电价整体已经由于能源紧张出现系统性的抬升，造成电解铝成本持续攀升。当前，欧洲未停产的铝厂均与电力公司有季度、半年或者年度以上的长单，暂时能够抵御电价攀升。但我们认为，俄乌局势导致欧洲能源价格继续攀升，将进一步推升电解铝成本，欧洲铝厂的减产范围可能进一步扩大，从而导致电解铝供给端进一步趋紧。