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繁摘要全球主要央行为遏制通胀而大举加息，流动性收紧引发铜领跌有色工业品。供需面短期无利好驱动，沪铜有望继续下行，价格重心回落至60000-65000元/吨。
一、全球央行大规模加息下铜价进入下行周期美国5月CPI同比上涨8.6%，创下40年来新高。高通胀促使美联储加快加息节奏，6月美联储议息会议上确定加息75bp，为1994年以来最大单次加息幅度。随着鲍威尔在半年度货币政策报告中释放坚定抗通胀的决心，市场预计美联储将在7月份再次加息75bp的概率高于90%。与此同时，欧央行宣布结束量化宽松时代，全球流动性进一步缩紧。铜具有较强的金融属性，与美元指数负相关，2020年以来市场流动性宽松推高的铜价，有望随着加息缩表逐步回吐涨幅。同时激进的紧缩货币政策也引发市场对未来经济衰退的担忧，来自宏观面的利空压制是本轮铜下行的主要驱动。
二、铜供应趋于宽松
2.1. 铜矿供应保持宽松
2022年一季度全球大部分铜企由于铜矿品位下降、罢工及新冠疫情等因素，产量均出现了下滑的情况。根据全球主要的21座铜企最新的产量指引数据，预期2022年铜矿增量为52.8万吨，整体来看供应仍然是相对宽裕的。二季度现货TC指导价为80美元/干吨，环比增加10美元/干吨，也显示出2022年矿端供应有着相对趋宽的预期。秘鲁的Las Bambas铜矿，是世界上最大的铜矿之一。出于安全考虑，此前Las Bambas的生产被暂停近两个月，但上周铜企已与当地社区就终止抗议活动达成协议，Las Bambas铜矿生产运输逐渐恢复正常，供应端扰动平息。为了完成年度的产量指引，2022年下半年大部分铜企的铜精矿开采料加速，矿山投产的体量持续增加，整体保持铜矿供应宽松水平。
图表1：TC加工费（美元/干吨）
数据来源：WIND，福能期货研究院
2.2. 国内电解铜产量稳步攀升
5月份国内电解铜产量受冶炼厂集中检修影响，导致产量位于低位运行。步入7月，国内铜冶炼厂集中检修期逐渐进入尾声。随着后续富冶，铜陵扩建项目陆续投产，叠加山东3家冶炼厂复产，下半年国内电解铜产量将稳步攀升。
图表2：电解铜产量（万吨）
数据来源：WIND，福能期货研究院
2.3. 进口窗口逐渐打开
进口方面，在全球加速加息的背景下，市场悲观情绪导致内外盘铜价双双下跌，但国内在稳增长政策的支撑下，跌幅不及外盘，造成比价回升，洋山铜溢价大幅上涨。截至6月20日，现货进口盈利321元/吨，推动外贸市场采购需求。上周国内进口窗口逐渐打开，进口货源的流入对国内的供应会有进一步增加。
图表3：现货进口盈亏（元/吨）
数据来源：SMM，福能期货研究院
三、铜消费颓势难改
从终端领域的来看，国内铜的消费未见明显起色，除了以电网为主导的基建在疫情缓解以后，开工率有所回升，其他领域没有看到大的改善迹象。截至6月，2022年新增专项债已完成年度发行量的72％，后续基建相关的新增订单将减少。而房地产开竣工跌幅扩大，2021年1-5月，全国房屋竣工和新开工面积累计同比增长分别为-15.3%和-30.6%。市场对地产信心不振，今年房地产下行趋势难改。整体来看，下半年电网对铜消费起托底作用，但仍很难挽回地产及其相关行业带来铜消费颓势。
图表4：电网投资完成额、房地产开竣工同比
数据来源：WIND，福能期货研究院
四、库存方面
截至6月17日，三大交易所库存为24.62万吨，较年初增加5.59万吨。其中，LME铜库存年内增加2.91万吨，Comex铜库存年内增加1.07万吨，上期所铜库存年内增加1.7万吨。总体看，全球铜显性库存整体较年初有明显回升。截至6月20日，铜社会库存为10.36万吨，环比上周一下降1.21万吨。主要为上周铜价持续下跌，下游企业补货所致。总体来看下游补货的意愿并不是很积极，在国内电解铜产量及电解铜进口增加的背景下，若消费未能跟上的话，未来库存可能会增加。此外，考虑到受铝锭重复质押风波带来的影响，铜融资贸易可能走弱，不可流通库存或将释放，导致现货市场供应增加，从而对铜价造成不利影响。
图表5：中国铜库存：境内+保税区（万吨）， 三大交易所库存（吨）
数据来源：SMM, wind，福能期货研究院
五、展望
总体来看，全球进入加息周期，流动性收紧，引发经济衰退担忧，同时供需面也无利好驱动，预计铜将继续下行。盘面上看，沪铜主力2021年6月至今一直在68000-75000区间震荡，当前已回落至区间下沿附近，关注技术破位情况。预计沪铜价格重心有望回落至60000-65000元/吨。
