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繁概述：市场继续交易经济衰退预期及美联储激进加息，铜价延续跌势。但随着市场对于美联储7 月加息的计价不断得到消化，且议息会议结果基本符合预期，铜价整体呈现V型走势，在创下近2年来新低之后，出现反弹。铜精矿TC维持小幅偏弱，国内铜矿需求增加，而铜矿今年扰动不断，智利、秘鲁铜矿产量均有一定下降。7月中旬-8月国内需求预期出现改善，下游补库意愿抬升，库存下降升水走高有望推动价格反弹；基本面虽有一定支撑但可持续性不强，铜价上方仍面临经济衰退和通胀带来的压力，不宜过分乐观。
海外复苏势头放缓，激进加息后收紧压力缓和
美国7月新增非农52.8万人，失业率进一步降至3.5%，强劲的非农数据缓和了市场对美国经济衰退的担忧，同时导致市场对美联储9月继续加息75bp的预期升温，提振美元指数、美债收益率反弹，则将对有色板块产生实质利空。美联储未来在通胀压力和经济衰退之间的博弈在未来或有一定转向，预计美联储通过放缓加息节奏来尽量避免经济陷入实质性衰退。国内方面，从近期的政治局会议以及国常会所透露的信息来看，下半年国内会继续围 绕着政策性贷款、开发性金融工具，继续推动投资增加，缓解目前经济下行压力。在全球经济衰退预期升温的背景下，国际地缘政治动荡格局加剧，或将长期压制有色板块的反弹空间。
铜精矿供应格局不及预期
从二季度的全球铜矿山的表现来看，整体产量依然没有出现明显的好转，各种供应干扰 因素继续仍时有发生，部分铜矿山企业继续下调全年度的产量预期。全球最大铜供应商 Codelco的铜产量在6月份下滑 14.3%，达到12.99万吨；智利6月整体铜产量同比下滑4.7%，至46.22万吨。Codelco上半年的铜产量与去年同期相比下降 7.5%至73.6万吨。今年以来，智利的铜产量一直让市场失望，由于矿石品位下降、用水限制和工会抗议，智利铜业委员会预计国内年产量将下降 3.4%。嘉能可将2022年铜产量指引进一步下调5万吨至103-109万吨，预计嘉能可2022年铜 产量同比下滑约13万吨；上半年全球铜矿生产下滑超预期。因此2022年全球铜矿增量预计将不及预期，目前将全球铜矿增量由此 前65万吨调降至50万吨左右
截止7月31日，国内铜冶炼厂的粗炼费71.9美元/吨，冶炼副产品硫酸回落至625.4元/吨。国产粗铜加工费平均价位1150元/吨，CIF进口粗铜加工费为130美元/吨，秦皇岛铜精矿事件暴雷，将刺激冶炼厂加快铜精矿补库。随着铜精矿供应偏紧，TC或继续下移。
精铜产量不及预期，整体供应继续下调
根据上海有色网数据，7月SMM中国电解铜产量为84万吨，不及此前市场的预期，其主要原因是来自于个别冶炼厂的额外技改以及粗铜市场货源紧张。8月国内有包头华鼎铜业和赤峰富邦铜业有检修计划，涉及产能 20 万吨，推算影响产量为0.96 万吨，计划检修对精炼铜产量的影响较7月明显收缩。2022 年国内冶炼企业扩产计划不断遭受冲击，一季度末以及二季度国内铜冶炼厂的检修超出预期，以及山东民营炼厂因资金因素出现意外减停产，整体产量不及预期，产量的明显回升或许需要等到四季度才能兑现。
铜市终端行业筑底回暖态势
6月汽车销量250.2万辆，环比增长34.4%，同比增长23.8%。其中新能源汽车产销再创新高，市场占有率达到23.8%，延续保持高速增长态势。6月新能源汽车销量59.6万辆，同比增长1.3倍。1-6月新能源汽车销量完成260万辆，同比增长1.2倍，市场占有率达到21.6%。
国家电网透露，今年1-7月完成电网投资2364亿元，同比增长19%，目前在建项目总投资8832亿元。到年底前，国家电网预计再完成近3000亿元电网投资，开工一大批重大工程，项目总投资4169亿元，其中110千伏及以上电网和抽水蓄能电站1173项，届时在建项目总投资有望创历史新高，达到1.3万亿元。
国家能源局发布数据显示，1-6月份全国主要发电企业电源工程完成投资2158亿元，同比增长14.0%，前5月为同比增长5.7%。截至6月底，全国发电装机容量约24.4亿千瓦，同比增长8.1%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.2%；太阳能发电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长25.8%。1-6月新增光伏新增装机容量30.88GW，同比增加137.4%，风电新增装机容量12.94GW，同比增加19.4%。目前根据各省份今年风光项目的总体规划和大型企业的订单情况，今年风光整体表现依然较好。
总结
美国非农大超预期，经济衰退担忧缓和，近几周铜价从低位反弹超过10%，收回部分失地，在6万附近运行。不过全球经济数据走弱，通胀高企，加息的步伐很难走缓，紧缩意味着铜为代表的工业品仍面临巨大的下行压力。7月份国内精铜产量再次不及预期，既有检修超预期因素，也有粗铜紧张的原因。预计下半年精铜产量的预期仍有继续下调的空间。国内终端市场整体出现回暖态势，国内铜消费将持续处于边际改善的状态，对于铜价形成支撑。整体来看，宏观衰退忧虑仍是近期铜重挫的主因。供应缓慢但整体在加速恢复中，国内需求有好转预期但尚待明显提振，基本面虽有一定支撑铜价上方仍面临经济衰退和通胀带来的压力，不宜过分乐观。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
