2021年第15周国信期货镍周报

本周沪镍探底回升，主力合约NI2106周涨幅2.72%。沪镍经历了3月初累积近15%的跌幅后，从盘面上看已经消化了青山新技术带来的利空影响，镍价逐步回归基本面。

镍价下挫后红土镍矿冶炼高冰镍的经济性已经削弱。目前红土镍矿生产能够用于新能源动力电池的镍中间体的技术路径分为HPAL湿法冶炼和火法生产高冰镍，前者缺点是资金投入高，产成周期缓慢（目前最新的青山、格林美于印尼IMIP园区年产5万吨镍金属的HPAL项目，投资金额高达7亿美元，投产周期预估为4年），而后者亦存在技术不成熟、转换成本高（根据诺斯里克的数据，红土镍矿生产高冰镍的完全成本超过2万美金/吨镍）。通常认为在两个技术路径中，HPAL是成本的下限，而火法提取高冰镍是成本的上限。根据国信期货的测算，当镍价超过18000美元/吨时候，火法冶炼高冰镍才有利可图，而当前16000美元/吨的镍价仍不足以刺激厂商大规模开发此工艺。

展望二季度，沪镍有望在超跌中迎来反弹。从短期来看，硫酸镍-电解镍价差在镍价的大幅下挫中突破历史新高，采用镍豆制备硫酸镍经济性极优，有效刺激镍豆的需求。长期来看，随着新能源行业的爆发式增长，以及在三元化、高镍化的发展趋势下，单个项目的落地仍难以补足未来硫酸镍的巨大需求缺口，在HPAL成本压力下，长期镍价上行的趋势不变。而从不锈钢产业链来看，进入二季度为传统消费旺季，按照最新的调研钢企将维持高排产的状态，同时沪镍的大幅回调亦刺激企业积极备货。总之，引发市场顾虑的青山高冰镍项目要到10月份才能初步达产，且完全成本也不得而知，对短期的供需面难以构成重大影响，而沪镍在大幅回调后已经超跌，二季度有望随着基本面的好转逐步反弹。