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繁镍价 4 月拉涨后再也无力支撑，5 月初二次反弹后高位下落创出新低。下半月低位横盘整理，虽然因为现货紧张，库存和仓单所剩无几，导致 06-07 合约价差拉到最高9000 附近，但盘面跟随宏观氛围走弱，单边反弹力度并不算强，构筑了一个震荡区间，等待 6 月供应增加进一步压制盘面。
基本面方面，5 月纯镍供需延续偏紧的状态，库存持续去化。需求方面，电镀、合金稳中有升，民用订单边际减量被军工订单更多的增量弥补；不锈钢5月产量环比增长，但低于排产计划，对镍消费的边际影响最大；三元前驱体订单下旬开始企稳，叠加硫酸镍生产亏损减产，硫酸镍价格于 3-3.1 万元/吨持平至月末，与纯镍价差收窄。供应方面，国内以 MHP 为原料的电积镍项目有投产，但纯镍净进口量创下历史新低，导致现货货源偏紧，库存也来到历史低位。
6 月预计成为纯镍从供需两旺向供需过剩转化的过渡期。需求端，电镀、合金预计仍然稳中有升，但并非旺季，增量预计有限；不锈钢因有大型钢厂计划投产，排产环比继续增加，但因利润对其影响较大，产量波动预计也比较大，可能再度低于计划；三元前驱体订单企稳，开工率缓慢回暖，支撑硫酸镍需求，其中中低镍订单优于高镍，实际耗镍量增长低于实物吨，并且硫酸镍与纯镍价差收窄，对新空吸引力减弱，需要中间品价格继续下跌才能拉开差距。供应端，6 月是 1-5 月纯镍新增产能爬坡阶段，同时市场对 7 月青山印尼项目投产有较高的期待，海外传统镍企一季度生产干扰因素 5 月后基本消除，6 月产量预计环比增加，而最直接的增量来自于俄镍月初大量进口，弥补国内现货短缺的局面，预计国内库存从 6 月起有累库的希望。
基本面有望在短期内向过剩转化，多头窗口逐渐消失，反弹空间受限。短期行情暂时由宏观情绪主导，中国较差的宏观数据确认了此前市场悲观的心理预期，也使得大部分产业资金更倾向于去库存操作，从而加剧了现货市场处于供大于求的状态。但是预期越一致，越容易有预期差带来的阶段性行情。从消息面上来看，美联储 6 月再加息的概率提高，中国市场则开始讨论再次政策刺激的可能性，市场预期受消息面影响不断转变，行情波动率提升。当前市场对未来走势分歧较大，需要为宏观变化留有余地，建议短线谨慎操。从基本面角度来看，商品整体处于熊市中，短线反弹提供更好的做空机会。
策略：逢高布局远月空单，阻力位沪镍 2307 合约 16.7-17.3 万元/吨，伦镍 22000-23000 美元/吨。
